随着油价持续高企，产业链成本压力逐渐向下转移，众多化工品生产成本面临增加的风险。特别是对于那些贴近终端的化工产品，成本下移更为困难，只能通过自身环节消化成本转嫁。长期下来，将导致一些产品成本无法转移而增加，出现亏损情况。
PTA作为备受关注的产品，不仅因为其是化工期货品种中活跃度较高的产品，更因为其在PX-PTA-PET产业链中受众范围广泛。近期，PTA生产环节出现了长时间的亏损情况，许多企业在亏损状态下仍坚持生产，这加剧了PTA产业链的风险积累，可能引发系统性风险。
经过对PTA生产环节的深入研究，我们得出以下结论：
1. 主营生产企业因具备产业链成本优势，从原油到石脑油再到PX的生产成本较民营企业有200-250元/吨的优势。PTA市场售价上涨乏力，导致主营企业PTA生产经济性欠佳。2021年，主营企业PTA生产亏损199元/吨，若按石脑油自供结算公式计算，亏损幅度更大。
2. 民营企业在PTA生产成本控制上不及主营企业，无法发挥产业链优势，很多需要外购PX作为原料，成本受国际市场价格波动控制。2021年，民营企业PTA生产年度平均亏损349元/吨。
3. 如果主营企业石脑油结算公式不作调整，按国际外盘石脑油结算价格作为内部结算公式，主营企业虽然加工成本略低于民企，但石脑油结算成本较高，可能导致其亏损额度高于民营企业。
4. 主营企业的生产经营灵活性不如民企，后者在成本操作上有更多方法。尽管PTA理论上出现亏损，但个别企业仍可能有盈利空间，特别是下游配套聚酯及上游配套PX的生产企业，目前在PTA行业中综合竞争力较强。
下面我们来具体分析：
图1：主营企业PTA生产经济性分析（单位：元/吨）
根据我们的计算，2021年主营企业PTA加工利润年度平均亏损199.54元/吨，大部分时间都处于亏损状态。毛利润率达到-4.3%。
步入2022年，1-4月份，主营企业PTA生产平均利润在亏损500元/吨以上。高油价给PTA成本带来了很大压力，而PTA的高成本压力始终无法传导至聚酯端，加剧了PTA生产的亏损现状。
图2：中企PTA生产经济性分析（单位：元/吨）
民企与主营企业在PTA生产成本上的差异主要体现在加工费上，部分新建民企因采用新技术，PX单耗略低于传统技术。经测算，2021年民企平均PTA生产利润为亏损349元/吨，平均毛利润为-7.5%，绝大部分时间都处于亏损状态。
需要注意的是，我们的测算仅代表行业平均水平，实际情况可能因企业的灵活调整而有所差异。个别产业链配套完善、操作灵活的企业可能存在微利情况，但这种情况较为罕见。
展望未来，PTA行业正在积累系统性风险。持续的亏损可能导致企业选择停产以等待市场好转。这将会减少供应量，可能刺激市场转为缓和。要让PTA行业实现扭亏为盈，还需要原油市场的深度回调。
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